Investoři budou brzy prodávat americké akcie, zde je důvod proč

Teorie naznačuje, že rozdíl v cenách mezi americkými akciemi a dluhopisy se nakonec stane tak extrémním, že investoři budou nuceni snížit svou expozici vůči předraženým akciím. Budou se muset začít zaměřovat na podhodnocené státní dluhopisy.

Pokud lze takzvanou rizikovou prémii amerických akcií (ERP) považovat za užitečný ukazatel, popsaný scénář může být brzy na dosah.

ERP lze měřit různými způsoby, ale v podstatě jde o rozdíl mezi výnosností akcií indexu S&P 500 a výnosem desetiletých státních dluhopisů. Za normálních okolností by měla být ERP kladná, což investorům nabízí rozumnou prémii za držení akcií oproti ”bezrizikovým” státním dluhopisům.

My však nezažíváme ”normální” časy. Výnosy dlouhodobých dluhopisů prudce rostou, přestože Federální rezervní systém začal snižovat úrokové sazby. Důvodem je přetrvávající inflace a znepokojivá trajektorie amerického dluhu a výdajů, které zneklidňují investory.

Mezitím horečka kolem umělé inteligence a narativ o výjimečnosti amerických akcií, vedený hrstkou technologických gigantů, vyvolaly boom na Wall Street. Ten zvedl celkové valuace na nejvyšší úrovně za poslední roky. Nebo podle některých měřítek dokonce nejvyšší úrovně desetiletí.

Výsledkem však je fakt, že ERP klesá. Podle některých ukazatelů je nyní nejnižší za téměř čtvrt století a dokonce se dostala do záporného pásma. Pokud budou výnosy desetiletých státních dluhopisů dále růst, ERP se pravděpodobně ještě více zmenší.

Akcie tedy vypadají draze, jak nominálně, tak v poměru k dluhopisům, ale znamená to, že je čas začít prodávat?

Americké dluhopisy se stanou atraktivní investicí

Tato situace vyvolává obavy u mnoha akciových stratégů. Tým společnosti Societe Generale vypočítal, že zvýšení výnosu desetiletých státních dluhopisů na 5,00 % by posunulo rizikovou prémii akcií (ERP) do tzv. nezdravého pásma.

To by však pravděpodobně nezpůsobilo výrazné potíže indexu S&P 500. Analytici argumentují, že signál k nákupu dluhopisů bude jasnější, když se výnosy státních dluhopisů přiblíží nominálnímu růstovému trendu, který je aktuálně kolem 5,2 %:

Věříme, že toto by mělo být kotvícím bodem pro obavy ohledně výhledu růstu a místem, kde se americké dluhopisy stanou fundamentálně atraktivními.

– Tým Societe Generale, zdroj: reuteres.com

Výnos desetiletých dluhopisů dosáhl v pátek 4,79 %, což je nejvyšší hodnota od listopadu 2023. Je to také o více než 100 bazických bodů více, než když Fed v září začal snižovat svou základní úrokovou sazbu.

Samozřejmě neexistuje žádný jednoznačný spouštěč pro nákup akcií nebo dluhopisů, tím méně specifické číslo nebo jediný relativní hodnotový ukazatel. Úprava portfolia je složitý a často dlouhodobý proces. Investoři se nyní musí vypořádat s řadou neznámých proměnných, jako jsou obchodní politiky nové Trumpovy administrativy a další kroky Fedu.

Kromě toho může ERP vysílat různé signály v závislosti na tom, co ji pohání, a v širším makroekonomickém kontextu.

Dluhopisy se stávají atraktivními z pohledu relativní hodnoty

V březnu 2009 dosáhla riziková prémie akcií (ERP) historického maxima 7 %. Stalo se tak v momentě, když výnosy dluhopisů klesly téměř k nule po kolapsu Lehman Brothers o šest měsíců dříve. Březen 2009 se ukázal být dnem akciového trhu, přičemž index S&P 500 dosáhl dna na 666 bodech.

Podobně skok ERP k 6 % v dubnu 2020 na počátku pandemie COVID-19 byl poháněn kolapsem výnosů státních dluhopisů. Rovněž signalizoval dno akciového trhu.

Konsenzuální názor dnes je, že nedávný pokles ERP je primárně způsoben prudkým nárůstem výnosů, což naznačuje, že dluhopisy se stávají atraktivními z pohledu relativní hodnoty.

Investoři mají tendenci preferovat kulatá čísla, a tak by výnos desetiletých dluhopisů na úrovni 5,00 % pravděpodobně přilákal některé kupující. Správci portfolií však mohou váhat s plným zapojením kvůli aktuální nejistotě ohledně fiskální a měnové politiky USA.

Jak poznamenává Bob Elliott ze společnosti Unlimited: „Jedná se o neudržitelný rozpor.” Buď výnosy musí klesnout natolik, aby ospravedlnily stávající ceny akcií, nebo akcie musí klesnout, aby odrážely vyšší sazby.

Signály kupuj dluhopisy a prodávej akcie mohou blikat na poplach, ale určit, kdy se změní na finální signál, zůstává neznámou budoucností.